Vlad Pintilie, a BT Capital Partners kereskedésért felelős vezérigazgató-helyettese részt vett a MÎRȘANU DEALMAKERS SUMMIT 2025-en, ahol a tőkepiac friss trendjeiről beszélt, és 2026-ra vonatkozó várakozásokról adott áttekintést:

• Az elmúlt 2–3 évben kirajzolódott egy trend: a rendszeres kötvénykibocsátás. Ennek főként két kibocsátói csoportja van: egyrészt a pénzügyi intézmények, amelyek az MREL-szabályozás szerinti tőkekövetelmények teljesítésére bocsátanak ki, másrészt az energetikai állami vállalatok, amelyek finanszírozást igénylő projekteknél a kötvényt választják a tőkeemelés vagy a bankhitel alternatívájaként.
  
  
• Megítélésünk szerint a volumenek nőttek: idén mintegy 2 milliárd euró értékű tranzakciókban vettünk részt. Ez előrelépés a tavalyi évhez képest, és össze sem hasonlítható a korábbi évekkel, amikor a vállalati kötvénypiac inkább kisebb méretű kibocsátásokra fókuszált, különösen az Aero szegmensben.
  
  
• Sokan talán meglepődnek, hogy Romániából az elmúlt években hirtelen milliárd eurós kötvénykibocsátások jelentek meg; ez természetesen nem lenne lehetséges a külföldi intézményi befektetők jelentős hozzájárulása nélkül, különösen mivel a kibocsátások többsége eleve intézményi befektetőknek szól. Mindez ugyanakkor azt jelzi, hogy egyikük sem fektetne be, ha arra számítana, hogy a kötvényárak esni fognak.
  
  
• A többség hosszú távon jó befektetésnek tartja ezeket, és várhatóan lejáratig tartja, noha a másodpiacon is jelentős forgalom van. A bizalom erre utal: nagy valószínűséggel a kibocsátók következő körben alacsonyabb hozamokkal áraznak, ami az első befektetést még kedvezőbbé teszi, és a hazai tőkepiacot, illetve az érintett vállalatokat is támogatja.
  
  
• Nagyon fontos szempont az említett rendszeresség: látszik, hogy ez egy olyan gyakorlat, amellyel várhatóan évről évre találkozunk. Egyrészt a kibocsátók hozam- és lejárati görbét szeretnének felépíteni, ezért különböző futamidőkre — esetenként különböző devizákban — bocsátanak ki. A viszonyítási pontokat az államkötvények és az ugyanabban az időszakban kibocsátó összehasonlítható vállalatok adják; az év első felének makrogazdasági és politikai turbulenciái itt is éreztették hatásukat. Ugyanakkor Románia továbbra is kifejezetten vonzó, mivel az itteni kibocsátók az átlagos CEE-szintnél magasabb hozamot fizetnek.
  
  
• A kibocsátások összegei értelemszerűen a fejlesztési tervekkel állnak összefüggésben — legyen szó állami vagy magáncégekről —, illetve a szabályozói és tőkésítési igényekkel.
  
  
• Végül megemlítenék a Banca Transilvania egyik projektjét, amelyen keresztül a pénzügyi szereplők kibocsátási eszközei is tovább diverzifikálódtak: Alternative Tier 1 – egy fix kamatozású eszköz új típusa román kibocsátótól, amely jelentős vonzerőt és érdeklődést váltott ki, főként külföldi intézményi befektetők körében.
  
  

Milyen tranzakciók várhatók a hazai tőkepiacon 2026-ban

• Továbbra is úgy látjuk, hogy a piac kiváló lehetőséget kínál ezekre a kibocsátásokra, legyen szó kötvény- vagy részvénykibocsátásról.
  
  
• Számítunk rá, hogy az állam is több projekttel jelenik meg a tőkepiacon. A vállalkozói vagy magáncégek körében több kibocsátó igen komolyan mérlegeli a romániai piacot; a vonzerőt — a helyi piac rendelkezésre álló tőkéjén és felszívóképességén túl — az expanziós igények, az alternatív finanszírozás és a forrásoldali portfólió diverzifikálása jelenti.
  
  
• Ebből a szempontból úgy véljük, hogy jövőre is élénk lesz a piac; célunk, hogy új kibocsátókat is hozzunk a piacra — ez az idei év egyik jellemzője volt, amikor nemcsak a visszatérő kibocsátók jelentek meg, hanem néhány új név is. Arra számítunk, hogy az 1–2 éve jelen lévő kibocsátók jövőre is folytatják; ugyanakkor mindig fontos a megfelelő időzítés minden szempontból.
  
  
• Úgy gondolom, az elmúlt fél év időzítése kiváló volt: a részvénypiac kifejezetten befogadó volt, miközben a környezetünkben zajló események a következő időszakra nagyobb volatilitást vagy bizonytalanságot okozhatnak.
  
  
• Jelenleg a részvényértékelések történelmi csúcson vannak, a fix kamatozású eszközök hozamai pedig — bár régiós összevetésben viszonylag magasak — összemérhetők azzal, amit egy befektető ésszerűen 5–6 éves távon potenciális hozamként várhat. Ezeket a tényezőket kedvezőnek látjuk a befektetési környezet és a kibocsátók piaci megjelenésére vonatkozó döntései szempontjából.
  
  

ESG-formátumú kötvénykibocsátások

• Tapasztalataink szerint erős tendencia, hogy a kibocsátók az ilyen típusú finanszírozást választják a klasszikus, hagyományos kötvényekhez képest; ezt elsősorban a piaci kereslet hajtja. Kisebb pluszt jelent az is, ha dedikált források állnak rendelkezésre zöld kötvényekre vagy fenntartható finanszírozásra. Ugyanakkor zöld eszközt kibocsátani felkészültség nélkül nagyon nehéz: megfelelő vállalatirányítási háttér, kidolgozott projekt és világos célok szükségesek.
  
  
• Ez jól illeszkedik ahhoz a programstruktúrához is, amelyet az ügyfeleinknek javasoltunk: EMTN — hosszabb távú program, nem pusztán egyetlen kibocsátás.
  
  
• Globálisan a fókusz már nem feltétlenül a fenntarthatóságon van. Ugyanakkor nehéz visszalépni, ha egyszer erre az útra lépett valaki.
  
  
• Nem feltétlenül a már elvégzett munka vagy a futó projektek miatt, hanem azért, mert a kibocsátó már felvállalta, milyen profilú szereplő kíván lenni, és célokat vállalt, amelyeket teljesítenie kell. Mivel a programok már a piacon vannak, biztos vagyok benne, hogy a következő kibocsátások nagy része is ebbe a kategóriába tartozik majd.